黄金指数上链：如何从「数字黄金」走向「交易黄金」

作者：CHAIN DERIVATIVES

专栏介绍：聚焦链上衍生品，解读交易基础设施与市场新趋势。

引言：黄金上链，下一场竞争不再是发行，而是交易

过去一年，随着全球央行持续增持黄金、国际金价不断刷新历史高点，黄金重新成为全球资本市场最受关注的避险资产之一。与此同时，RWA（Real World Assets，现实世界资产）赛道快速发展，也推动黄金成为最先完成代币化的传统资产之一。

从 Paxos 推出的 PAX Gold（PAXG），到 Tether 发行的 Tether Gold（XAUT），再到越来越多机构开始探索黄金 ETF、黄金指数等资产的链上化，黄金代币化已经从概念验证逐渐进入规模化发展阶段。

然而，当越来越多黄金资产进入区块链之后，一个新的问题开始浮现。

黄金确实已经上链了，但它真的进入了链上金融体系吗？

2025-2026 Tokenized Commodities Market Cap

截至2026年第一季度，链上商品RWA规模已经达到55.5亿美元，其中绝大部分增长来自黄金资产，说明黄金已经成为RWA发展最快的资产类别之一。

目前大多数黄金代币，本质上仍然只是链上的黄金持仓凭证。用户可以买入、持有、转账，却很难像 BTC、ETH 一样参与丰富的链上交易和 DeFi 生态。黄金完成了数字化，却尚未完成金融化。

换句话说，行业已经解决了"黄金如何上链"的问题，却还没有回答另一个更重要的问题—— 黄金上链之后，如何真正产生流动性？

从交易所的发展路径来看，黄金正在从「持有资产」变成「交易资产」

近年来，越来越多加密交易所开始围绕黄金构建更加丰富的交易产品，这意味着行业的关注点已经从「如何发行黄金 Token」，逐步转向「如何让黄金真正参与交易」。

最初，黄金代币主要以 PAX Gold（PAXG）、Tether Gold（XAUT）等形式登陆交易所，用户能够像交易 BTC、ETH 一样，24 小时买卖黄金资产。这一步解决的是黄金数字化的问题，让黄金第一次拥有了链上资产的流动性。

随着市场不断发展，越来越多交易平台开始将黄金从单一现货产品，逐步扩展至永续合约、期权、理财以及其他衍生品交易，黄金的角色也开始从单纯的价值储存资产，向真正的交易资产演进。交易需求不再局限于买入和卖出，而是逐渐覆盖风险管理、杠杆交易、套利交易和跨市场配置等更多金融场景。

与此同时，PAXG、XAUT 等黄金资产虽然已经完成了链上发行，但它们的大部分交易活跃度仍然集中在中心化交易所。用户更多是在交易平台完成买卖，而真正进入链上借贷、组合交易、保证金交易等 DeFi 场景的比例依然有限。CoinGecko 数据显示，截至 2026 年第一季度，PAXG 与 XAUT 合计占据了超过 89% 的链上黄金市场份额，而 Tokenized Gold 当季现货交易额达到约 907 亿美元，已经超过 2025 年全年交易规模。

这一趋势说明，行业已经验证了一个重要方向：黄金不仅可以被持有，更可以成为交易资产。

相比之下，PAXG、XAUT 等黄金资产虽然已经实现了链上发行，但它们的大部分交易活跃度仍然集中在中心化交易所。用户更多是在 Binance、Bybit 等平台完成买卖，而真正进入链上借贷、组合交易、保证金交易等 DeFi 场景的比例依然有限。CoinGecko 数据显示，截至 2026 年第一季度，PAXG 与 XAUT 合计占据了超过 89% 的链上黄金市场份额，而 Tokenized Gold 当季现货交易额达到约 907 亿美元，已经超过 2025 年全年交易规模。

这一趋势说明，行业已经验证了一个重要方向： 黄金不仅可以被持有，更可以成为交易资产。

不过，目前交易所提供的交易能力，本质上仍然是围绕黄金本身展开。

交易者可以做多黄金，可以做空黄金，可以利用黄金进行套期保值，但黄金更多仍然是 交易标的（Trading Asset） ，而不是 交易基础设施（Trading Infrastructure） 。

换句话说，黄金可以被交易，却还没有真正成为其他资产交易体系中的一部分。

而这也意味着，黄金距离真正融入链上金融体系，还存在最后一步。

正如 BTC、ETH 不仅可以被买卖，还能够作为保证金参与永续合约、借贷、流动性挖矿以及各种链上金融活动一样，如果黄金未来能够进一步成为链上交易体系中的保证金资产，在无需卖出黄金持仓的情况下继续参与 BTC、ETH、AI Index、RWA Index 等更多资产的交易，那么黄金所产生的交易需求，将不再局限于黄金自身，而是能够延伸至整个链上金融网络。

黄金指数上链，并不意味着黄金进入链上金融

目前市场上的黄金代币，大多采用"实物黄金托管 + Token 映射"的发行模式。

黄金被存放在受监管的金库，由发行机构按照一定比例铸造链上代币，用户持有 Token，即代表持有对应数量的黄金资产。这种模式有效解决了黄金资产数字化的问题，也让传统黄金首次能够像加密资产一样自由转移和交易。

但与此同时，这种模式也带来了另一个问题。

对于绝大多数用户而言，黄金代币的生命周期非常简单。

买入、等待上涨、卖出。

整个过程中，黄金几乎不会参与任何其他金融活动。

它不能像 ETH 一样参与借贷、提供流动性、构建收益策略，也很少能够作为保证金参与其他资产交易。黄金只是静静地躺在钱包里，等待价格上涨。

PAXG、XAUT、XAUM市场份额图

PAXG 与 XAUT 合计占据约89%的黄金RWA市场，市场已经形成较高集中度，但竞争仍主要集中在发行层面。

从链上金融的角度来看，这样的黄金仍然属于一种"沉睡资产"。

资产虽然完成了上链，却没有真正进入链上的交易网络。

流动性的关键，从来不是现货，而是交易体系

Tokenized Gold Spot Volume

2026年第一季度，链上黄金现货交易额达到907亿美元，已经超过2025全年846亿美元，说明黄金交易需求正在快速增长，而交易所正成为这一增长的重要承载平台。

很多人认为，黄金市场拥有全球最深的流动性，是因为黄金本身价值巨大。

事实上，真正支撑黄金市场流动性的，并不是现货交易。

传统黄金市场真正活跃的部分，是围绕黄金构建起来的大量衍生品体系，包括黄金期货、黄金期权、ETF、掉期、套利交易以及机构做市体系。

这些金融工具不断创造新的交易需求，同时承担价格发现、风险管理、杠杆配置和套利等功能，吸引越来越多交易者和机构参与市场。

正因为如此，黄金市场才能形成持续不断的资金流动。

相比之下，目前链上的黄金代币几乎全部停留在现货阶段。

用户可以买黄金，却很难利用黄金继续创造新的交易机会。

交易需求不足，流动性自然难以形成。

为什么现有方案仍然没有解决流动性问题？

为了提高黄金代币的流动性，行业已经尝试过不少方法。

最常见的是通过流动性挖矿吸引资金，为黄金交易对提供 Token 激励，希望借助补贴建立市场深度。

这种方式虽然能够在短期内提高 TVL，但用户真正关注的是奖励，而不是黄金资产本身。一旦补贴结束，资金往往迅速流失，流动性难以长期维持。

另一种方式，则是依靠专业做市商持续提供报价。

这种模式能够改善交易体验，却高度依赖机构持续投入资金，并没有增加黄金本身的使用场景。

还有一些协议开始尝试支持黄金作为抵押物进行借贷。

相比此前，黄金确实获得了一定的资金利用率，但其作用仍然局限于融资工具。黄金借出稳定币之后，交易需求依旧没有明显增加。

这些方案有一个共同特点。

它们都在努力给黄金增加流动性，却没有真正增加黄金的交易需求。

黄金真正缺少的，是成为交易资产的能力

如果观察 BTC、ETH 等主流加密资产的发展路径，会发现一个共同规律。

真正推动流动性增长的，并不是价格上涨，而是资产使用场景不断增加。

今天的 ETH 可以作为保证金、可以参与借贷、可以提供流动性、可以参与永续交易、可以参与期权交易、可以进行 Restaking……

同一份资产，可以不断进入新的金融场景。

交易需求越来越多。

资金利用率越来越高。

流动性也因此不断增长。

黄金同样需要经历这个过程。

只有当黄金能够持续参与各种链上交易，它才真正完成从"数字黄金"向"交易黄金"的转变。

从数字黄金，到交易黄金

如果黄金指数不仅能够持有，还能够成为交易体系中的基础资产，会发生什么？

假设一位用户长期持有黄金指数。

过去，他唯一的选择就是等待黄金上涨。

未来，如果黄金指数能够作为保证金参与其他资产交易，那么在无需卖出黄金的情况下，用户就可以利用持仓参与 BTC、ETH、AI 指数，甚至其他 RWA 资产的交易。

黄金第一次真正进入链上金融体系。

更进一步，黄金还能够与其他资产构建更加丰富的组合策略。

例如黄金与比特币之间的风险对冲，黄金与 AI 资产之间的跨市场配置，黄金与股票指数之间的组合交易。

这些需求，并不会因为黄金价格上涨而产生，而是来源于交易本身。

真正的流动性，也正是在这些持续不断的交易过程中形成。

Bybit：让黄金从现货走向完整的衍生品交易体系

如果说早期交易所主要提供黄金现货交易，那么 Bybit 已经开始围绕黄金构建更加完整的交易体系。

目前，Bybit 已支持 XAUT（Tether Gold）和 PAXG（PAX Gold）等黄金资产的现货交易，并进一步推出 XAUT、PAXG 永续合约、XAUT 期权以及黄金 CFD（差价合约）等产品，形成覆盖 现货、永续、期权、TradFi  的多层次产品体系。2026 年，Bybit 更推出业内首个基于代币化黄金（XAUT）的期权产品，进一步拓展了黄金 RWA 的衍生品应用场景。

相比单纯持有黄金，交易者已经能够利用黄金进行做多、做空、波动率交易和风险对冲，黄金开始真正具备金融资产的交易属性。

不过，这些产品仍然主要围绕 黄金自身的价格交易 展开，黄金更多仍然是交易标的，而不是整个链上交易体系中的基础保证金资产。

Binance：让黄金进入全球数字资产交易网络

作为全球最大的数字资产交易平台之一，Binance 较早支持 PAXG 等黄金代币交易，让黄金首次能够像 BTC、ETH 一样实现 7×24 小时交易和全球流通。

对于传统黄金市场而言，这意味着黄金突破了交易时间和地域限制，也让更多加密用户能够通过数字资产账户直接配置黄金资产。

但从应用场景来看，目前 Binance 上的黄金资产仍主要集中于现货买卖，黄金更多承担的是价值储存和资产配置功能，尚未形成类似 BTC、ETH 那样丰富的链上金融应用生态。

换句话说，Binance 解决了黄金的 交易入口 问题，却并没有改变黄金作为静态资产的定位。

Kraken：将黄金与传统金融市场连接起来

Kraken 是较早支持 PAXG、XAUT 等黄金代币交易的国际交易平台之一，也是传统金融用户进入数字黄金市场的重要入口。

相比传统黄金 ETF，链上黄金能够实现全天候交易、自主托管以及链上自由转账，因此越来越多机构开始将黄金代币作为数字资产组合的一部分。

这一趋势说明，黄金已经不仅属于传统金融市场，而开始逐步融入全球数字资产交易网络。

但对于绝大多数用户而言，黄金仍然主要停留在"买入—持有—卖出"这一生命周期，其资金利用率仍然远低于 BTC、ETH 等主流数字资产。

Hyperliquid：高性能衍生品交易证明了交易场景才是流动性的来源

近年来，以 Hyperliquid 为代表的新一代链上衍生品交易平台快速崛起，其核心竞争力并不是发行更多资产，而是提供接近中心化交易所体验的高性能永续合约交易。

这一模式证明，对于数字资产而言，真正持续产生流动性的并不是资产发行本身，而是围绕资产构建起来的交易体系、做市体系以及风险管理工具。

这一经验同样适用于黄金 RWA。

如果黄金未来能够像 BTC 一样拥有丰富的永续、期权以及跨资产交易场景，其链上流动性将不再依赖单纯的现货买卖，而能够形成更加持续的交易网络。

Fufuture：从"交易黄金"走向"黄金参与交易"

如果说 Bybit、Binance 等交易平台解决的是"黄金如何交易"的问题，那么 Fufuture 更希望探索的是"黄金如何参与交易"。

在 Fufuture 的设想中，黄金指数不仅可以作为交易标的，还能够成为链上衍生品体系中的保证金资产。

用户无需卖出黄金持仓，即可利用黄金指数参与 BTC、ETH、AI Index、RWA Index 等更多资产的永续合约交易，实现跨资产配置、风险管理和资金效率提升。

也就是说，黄金所产生的交易需求将不再局限于黄金本身，而是能够进入整个链上金融体系。

当黄金能够持续参与更多交易活动，它完成的将不仅是数字化，更是真正意义上的金融化。

RWA行业结构图

写在最后

黄金代币化的发展，已经完成了第一阶段—— 让黄金进入区块链。

而下一阶段真正需要解决的问题，则是 如何让黄金真正进入链上金融。

未来行业竞争的重点，不会是谁发行了更多黄金代币，而是谁能够赋予黄金更多使用场景，让黄金能够参与抵押、交易、组合、风险管理，并最终成为链上金融体系中的基础资产。

当黄金真正从"数字黄金"走向"交易黄金"，黄金指数上链的价值，才会被真正释放。